高成本成钢铁行业双刃剑0封装胶膜

高成本成钢铁行业“双刃剑”

我们认为，“成本的持续走高”而非高成本本身才是造成大钢厂竞争优势的根本原因，反之若成本出现持续下滑，则将减少大钢厂的竞争优势。值得注意的是，“高成本本身”并不是造成这种差距的原因，为此，我们可以这样理解，大型钢厂实际上是赚取了铁矿石以及海运费的差价。不过，随着形势的变化，这种竞争优势的持久性需要重新考量。　　　　大钢厂竞争优势趋降　　　　我们认为2008年大钢厂竞争优势“明显趋降”风险加剧，首先是铁矿石上涨65%的长约于2008年4月实施后，长约价格与现货价格的差距刚性缩小了200元/吨左右，这意味大钢厂与小钢厂的吨钢成本差距缩小了300元/吨。2008年铁矿石现货价格存明显回落风险，而这可能是2008年对中国钢铁景气的一个较大的负面因素。　　　　另外，我们认为2008年铁矿石现货价格存明显回落风险，而这可能是2008年对中国钢铁景气的一个较大的负面因素。我们的逻辑是2007年下半年以来的铁矿石现货价格已经导致小钢厂出现亏损而减产，这导致了国内以及国际粗钢产量增速明显下滑的事实，这表明市场过高的铁矿石现货价格可能已经开始损伤及其需求；另外，目前钢厂的大幅调价亦可能降低整体下游市场的需求，这也将间接降低对　钢价存在三大下行风险　　　　我们认同2008年钢价高位运行的判断，但也注意到2008年钢价存在三大下行风险因素。一是成本持续推升态势终结； 二是钢铁下游不能接受高钢价而导致钢价回落；三是政府为抑制通货膨胀采取抑制钢价的政策。　　　　虽然之前中国政府从来没有出台政策直接对钢铁价格进行限制，但是并非完全没有可能，事实上近期印度政府为抑制通货膨胀而要求印度钢厂调低之前已经调高了的钢价。另外，我们仍担心政府会出台一些变相抑制政策，例如近日搁置了两年之久的武钢防城港千万吨项目据传获批，这很有可能是管理层向市场传递的一个重大信号???“大的新项目又要上了”，虽然这些项目产能释放可能在2-3年以后，但可能会改变市场对未来的预期。　　　　钢铁行业景气仍可看好　　　　尽管我们一直在讨论钢铁行业的负面因素，但实际上我们对整个钢铁业长期景气相当看好，长期看，我们认为中国钢铁行业正处于“长期逐步累积改善”的进程之中，主要表现在：钢铁行业产能大幅增长正接近尾声，淘汰落后产能进程持续进行，供求关系中的“供给面”将得到逐步改善； 钢铁行业的增长方式开始逐步演化，“量增”的增长方式逐步转向“产品结构优化”的增长方式，产业集中度和技术水准快速提高。　　　　我们还认为，2007年下半年以来的成本推升可能将加速以上“长期逐步累积改善进程”，一方面是小钢厂生存空间受到空前压缩，另一方面亦使政府淘汰落后产能的效果将更加明显。　　　　2008年“高成本、高钢价”的运行态势将使全行业系统性风险加剧，大钢厂若采取获取合理利润，甚至主动分担一些下游之损失将更有利于行业长期发展，这不仅能抑制落后产能的“死灰复燃”，还能降低在并购、扩张中所花费的成本，亦不会招致来自政府及社会的过大压力。　　　　但是，我们认为高成本、高钢价的运行态势将使全行业的系统性风险加剧，2007年主要是中小型钢厂受到伤害，而2008年大厂亦可能付出一定的代价，这一代价或许是一个行业整合所必须付出的。

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