许一力一季度政治局会议的深意济源

许一力：一季度政治局会议的深意

许一力：一季度政治局会议的深意2015-04-29 15:51:51 分享到：这次四月下旬的政治局会议，被报以极大的关注。因为时点上处在经济增长的特殊时期。

中国今年首季的经济指标全线疲弱，说明7%的GDP增速仍不会是本轮经济调整的最低。无论是李克强总理频繁奔波在大江南北考察民情，还有中央经济领导小组办公室主任刘鹤调研经济状况的负面反馈，都显示短期增长有大压力。

所以这个时候的政治局会议的焦点，自然除了稳增长，还是稳增长。

怎么稳增长呢？机构对这次会议内容的普遍推测有这么几个：第一个是进一步的宽松。第二个是地产放松。第三个是公共支出的收紧可能会得到适当的缓解。第四个是包括一带一路在内，京津冀，长江经济带等三大重点战略可能会进一步的升温。

简单来说，第一，宽松。第二，内需。第三，产能出口。

这几个方向都不算是出乎意外，三大战略是持续的热点自不用说，地产和宽松可以从此前的政策中已经看出端倪。老实说，房地产的放行应该是大概率事件，毕竟从近期的成交上来看，并没有得到有效的激发。至于经济，高层已经一再的进行调研，显示增长有压力，7%的增速形不成支撑，不排除进一步回落。

那么在这种模式下，公共开支、地产、三大战略，实际上就是此前4万亿的结构性延续版本----扩大内需。看来，宽松政策的大方向没有改变，只不过可能会变换更多的花样。客观的说，货币层面的操作可能是最出乎意料的，中国很可能正在酝酿一轮新的QE。

说QE并不夸张。从目前已推出、或拟推出的各项政策，包括央行购买商业银行资产、地方政府债务置换、三大政策银行注资、政府有意呵护下股市上涨等，都显示出明显的托底经济、降低杠杆的政策意图。这种做法完全可以理解为是一个变种的QE。

推这种QE的原因很简单，因为如果单纯从资产和负债对国家资产负债表的潜在风险进行分析，那么可以得出非常清晰的结论：负债方最大的风险是人口老龄化和地方政府债务；资产方最大的风险则是经营性国有资产杠杆率过高。

现在政策出台的思路，就是做大资产端、封闭负债端，吹大权益端。而这么做显然是有非常迫切的需求：一是企业融资成本降得不多，贷款利率普遍在6%以上，而企业平均利润率只有5%；二是地方政府迎来债务到期高峰，被动紧缩的压力依然很大；三是持续的经济低迷正在让银行的资产质量风险加速曝露。

从资产端来看，央行针对国开行推出的抵押补充贷款(PSL)，即允许国开行以长期债务进行抵押贷款，这可以看做是另类版的央行QE，目的是引导利率下行并增加流动性；而在负债端，则是严格控制地方政府新增债务，只是加大以新换旧的债务滚动，并通过负债成本降低实现企业盈利。

联系到近期股市的不断上涨，显然是有利于经济性国有资产降低杠杆率，后续我们肯定可以看到更多的债转股，IPO、配股不断出来。A股近期首次公开发行、增发、配股频率已明显提高，募集资金的用途之一就是偿还银行贷款。

这等于是通过一种全新的渠道：引导存量资金进入市场流通，将累积的经济风险进行全民化的分散。

这完全可以看做是一场政府主导的全民参与的宽松。

而且毕竟与此前储蓄、地产主导的货币市场不同，股市主导的货币流向，可能其乘数会进一步的扩大。在这种模式下，货币层面官方的配合恐怕也只能会是进一步的大胆。

所以总结来看，一季度的政治局会议，无论如何，很可能会传递出很多重磅的消息。从中，将决定后市相当时间内的市场预期和经济情绪。对于搞股票投资的或者经济领域的研究的人来说，这次会议的看点很大。预计新一轮的政策刺激或将在政治局会议后全面推出。

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